国投期货晨间策略

  以色列对伊朗的象征性袭击落地，今日外盘油价大幅低开，内盘预计跟随走低。后市来看，本轮袭击后伊以双方表态均趋于温和，原油地缘溢价回吐，目前美国季节性累库预计持续，中长期油品终端需求乏力的预期未有改观，OPEC+增产预期持续施压油价，维持前期空头思路。

  周五贵金属高位震荡。近期快速上行后金银技术上有一定超买迹象，不过以美元信用冲击为核心框架的黄金配置价值突出，关注美国大选和地缘风险演绎，本周非农就业也将放大市场波动，观望等待回调后再入场机会。

  上周伦铜连续第四周震荡收阴，美国大选来临前铜市交投谨慎。指标面，美国消费者信心指数创半年新高，但9月耐用品订单再次下降，四季度欧美制造业表现一般。LME0-3月现货依然贴水133美元，近期伦铜仓库存储下降主要围绕亚洲库。短线倾向沪铜有继续下调空间，空单背靠7.8万持有。

  近期国内运行产能缓慢抬升，铝锭铝棒社库延续下降，消费表现较好但深度去库难度较大。电解铝供需矛盾有限，主要由宏观情绪和成本上移驱动，短期氧化铝带动下或延续高位偏强震荡。

  近日氧化铝近月合约减仓明显，挤仓风险下降，不过基本面具备强支撑，行业库存极低且仍在去库，货源紧张状态难改。各地现货指数继续以每日40元速度上调，成交价超过5000元，现货企稳前期货依然易涨难跌，期货贴水后仍可考虑偏多参与。

  外盘拉高后遇现货大量交仓，LME锌0-3月升水快速回落至15.35美元，沪锌放量回调，不排除大贸易商短暂拉盘面出货可能。矿端延续偏紧格局，锌锭供应整体收缩，国内地产、基建项目资金好转，市场对财政刺激的期待下，消费端难以做利空判断，由于下游原料库存并不高，锌仍可视为中线上的多配品种。但传统旺季临近尾声，锌价冲高之后，下游接受度明显下滑，现货成交清淡，阶段性的回调压力依然存在。美国大选临近，政治上的不确定性可能令资金近期避险情绪升温，沪锌短期震荡看待。

  LME0-3月贴水34.38美元，外盘需求显疲弱。国内铅锭供应预增，节后持续累库，偏弱的基本面掣肘铅价反弹脚步，再生成本依旧提供下方支撑，沪铅背靠20日线缩量调整，短期方向性信号不足，静待新一轮矛盾出现，侧重观察成交放量时点辅助单边行情判断。

  沪镍弱势震荡，市场交投活跃。现货供应维持充裕状态，镍生铁报价反弹，10月印尼RKAB配额出现批复新进展，印尼内贸红土镍矿年内供应出现一定的宽松预期的趋势。对于下月采买印尼内贸红土镍矿升水存在明显下滑的意向。库存方面，镍生铁库存再降1300吨至2.05万吨，纯镍和不锈钢库存仍处于高位。技术上看，镍处于震荡区间，等待明朗。

  上周伦锡周K线美元。海外半导体、AI投资方向仍然积极。供应端，佤邦对锡行业复产仍无明确消息，国内原料紧张将施压四季度产出。上周低锡价对消费及补库的带动暂时未显现在库存上，钢联社库增加411吨至9995吨。连续两月国内锡锭净进口补充表观供应。沪锡短线日均线万持有。

  碳酸锂窄幅波动，市场交投活跃。电池级碳酸锂报价持稳，工碳价差4100。空头移仓至1月合约，无意利用11月合约高持仓做文章。市场总体库存减少1800吨至11.9万吨，下游库存持平在3万吨，冶炼厂库存增加1731吨至5.06万吨。澳矿报价再度下移，冶炼厂对后市的市场态势发展有悲观预期。碳酸锂短期博弈激烈，等待明朗。

  工业硅期货大幅增仓，主力合约2412突破一万三，收于13155元/吨，提振情绪面受多重光伏板块政策消息带动，叠加产业上，工业硅主产区西南枯水期临近，月底集中性减产即将开始，引发市场整体预期发酵。但新规交割品已入场，套保压力渐强，短线或震荡看待。

  周五夜盘钢价继续走强，周末唐山钢坯累涨90元/吨。建材需求逐步迎来淡季，螺纹表需边际回落，产量继续上升，总库存开始累积。热卷需求韧性较强，产量波动不大，库存去化态势良好。钢厂尚有利润，铁水产量继续上升，幅度有所放缓，供应水平偏高考验下游承接能力。经济复苏基础不稳，房地产仍是主要拖累，中央层面加大逆周期调节力度，增量措施继续释放，近期房屋销售边际改善，持续性有待观察。受政策利好预期支撑，当前阶段盘面支撑依然较强，短期偏强震荡为主，关注终端需求及政策落地情况。

  铁矿上周盘面上涨。供应端，全球铁矿发运处于旺季，国内港口仓库存储上的压力依然较大。需求端，钢厂盈利率高位有所下滑，铁水复产速度开始放缓，考虑到终端需求逐步走出旺季，预计铁水基本达到阶段性顶部区域。钢厂进口矿库存低位有所抬升，继续补库的动力有所不足。宏观环境依然偏暖，市场情绪左右摆动，需求预期暂时无法证伪，下方任旧存在一定支撑。我们预计铁矿短期走势以震荡为主，未来持续关注宏观政策的推出及现实需求的表现。

  焦炭现货首轮提降落地且有进一步提降预期，但期价情绪因宏观政策预期再起而有所反弹。需求端，钢厂利润虽尚存但仍有收缩预期，高炉复产进度有见顶嫌疑，终端的补库诉求暂时较差。供应端，焦企利润修复停止，开工回升也斜率放缓，但产端仍存些许销售压力。总的来看，焦炭现货预期继续向下，盘面回到平水附近，短期预计仍然跟随钢价偏震荡格局，等待政策的下一步具体动作。

  焦煤现货成交明显走弱，但市场情绪因政策预期有所变化。下游焦炭价格扭转向下，焦化开工回升空间丢失，十一终端透支了阶段性补库诉求，焦煤销售周转持续转差。供应端，国内煤矿开工保持高位，进口端蒙煤通关回升至超千车，价格出现小幅走弱，澳煤稍有反弹。总的来看，焦煤供需局面再次转宽松，盘面保持贴水状态，暂时仍看与钢价共振盘整，等待政策预期的引领。

  昨日价格盘中上行，上涨主要驱动为能耗控制方面的市场消息，不过我们在之前的研究中对GDP增长率和能耗双控的冲突有过详细的表述，反观美国和欧盟在碳达峰首年出现碳排量下降的时候，GDP的走势都差强人意。所以我们维持之前的解读，政策会出，但是很难选择当下的时间节点出台。硅锰表内库存有所下行，硅锰开工率三个月来首次反弹。锰矿库存会降低，不过短期内难改累增态势，建议锰矿贸易商对资产做好对冲。建议企业积极卖套保，操作维持空头思路。

  昨日价格盘中大幅上行。盘中上涨主要驱动为能耗控制方面的市场消息，不过我们在之前的研究中对GDP增长率和能耗双控的冲突有过详细的表述，反观美国和欧盟在碳达峰首年出现碳排量下降的时候，GDP的走势都差强人意。所以我们维持之前的解读，政策会出，但是很难选择当下的时间节点出台。供应环比上行，铁水产量环比继续上行；金属镁需求处于较好水平，边际增量有限；硅铁出口量回到高位，预计9月出口数据仍然较好。硅铁库存有所去化，由于钢厂铁合金可用库存天数较低，静待钢厂利润改善后主动补库。建议企业积极卖套保，操作维持空头思路。

  现货运价方面，新一期SCFI欧洲航线/TEU，环比大幅上行14.2%，兑现航司宣涨后首周报价落地较为充分的预期。美线在节后航司宣涨、需求反弹和美西港口拥堵等因素支撑下，运价企稳。此外，上周马士基、CMA、EMC、HPL、ONE调高了11月起部分或全部航次的报价，显示本轮航司相对坚决的挺价决心。目前以宣涨后价格成交的货量仍相对有限，现货端航司和货主也处于持续观望、相互博弈之中，后续存在航司进一步推高11月下旬价格、催逼货主出货的可能性，或会成为盘面新一轮驱动。地缘方面，周末以色列对伊朗发动袭击，随后伊朗方面表示“保留适时作出回应的合法权利”，但不会立即对以色列采取报复行动。但目前以伊已陷入“报复循环”，并可能持续通过巴勒斯坦、黎巴嫩等第三方地区进行间接博弈，中东地区冲突短期内或难以解决。

  高硫燃料油仓单维持零值，近月合约临近交割表现较强，但主力合约转弱，后期在季节性需求淡季及OPEC+增产担忧下预计裂解价差仍有压力。低硫燃料油方面，科威特近期装船位于高位，新加坡市场裂解价差整体维稳，国内产量预计持续低位，内盘裂解价差预计企稳，绝对价格跟随原油偏空看待。

  近期沥青期货价格出现小幅下行。隆众公布11月炼厂计划排产量为235万吨，环比上升2.7万吨。近期北方多地陆续迎来赶工收尾，东北、西北需求下滑明显，供需预期边际宽松，最新库存多个方面数据显示社库维持去化状态，但厂库出现累库迹象。

  终端采购平稳，国际市场震荡运行，进口成本走弱后使得PDH毛利略有修复。PDH下旬仍有装置复产，支撑国内化工需求稳中偏强。燃气消费走强使得国产气外放压力有限，价格保持高位震荡。原油压力已带动盘面基差走阔，自身下行驱动有限，震荡为主。

  尿素盘面持续震荡整理运行。目前供需基本面仍旧宽松，东北贸易商逢低采购为主，工业刚需跟进，周期内生产企业大幅累库。日产保持高位，部分气头企业预期于下月中旬左右停车检修。收储工作稳步推进，短期为保障参与淡储企业利益，出口预计持续管控。随着11月天然气法减产，尿素供应方面的压力预期有所缓解，出口放开前，需求仍以储备性用肥为主，基本面有改善的预期，行情窄幅震荡整理为主。

  周末中东地缘冲突升温，甲醇盘面预计持续上涨。内地装置开工保持高位运行；浙江某MTO装置于本周短停后恢复，烯烃行业开工小幅下降；外轮卸货速度一般，港口小幅累库；传统下游装置稳步运行，除二甲醚外负荷均有小幅提升，周期内下游集中采购，甲醇生产企业小幅去库。虽供应持续偏高，但短期需求集中增速，市场货源消化后采购需求增多，推动甲醇价格持续上涨，短期行情预计持续偏强运行。

  聚烯烃主力期货合约近期延续窄幅整理，短期价格有支撑。聚乙烯方面，两油去库较快，但成本支撑减弱，市场消化涨幅为主，实盘成交商谈。后期来看，国内检修装置不多，且存在新增装置投产情况，供应端面临压力的增大；聚丙烯方面，因多套装置临停使得供应压力暂缓，需求虽无明显亮点但维持刚需消化，石化厂仓库存储上的压力不大。

  PVC基本面疲弱延续，供应因检修环比减少，下游订单需求表现欠佳，市场成交一般，外贸出口受海运费推高限制签单量，现货市场行情报价重心承压，盘面维持小幅震荡。连续上行后，高位分歧加剧，烧碱期货价格回调释放压力。目前基本面支撑较强。库存环比呈现下滑趋势，供方挺价情绪浓厚，非铝下游近期接单略显抵触。短期利多消化以后进一步推涨动力不足，价格出现小幅调整后或进入高位整理阶段。

  聚酯及下游织造开工维持在季节性高位，但下游备货谨慎，订单集中在秋冬服装类，市场心态依旧受宏观面主导。PX相对上游原料估值低位，芳烃调油价差回升但缺乏季节性逻辑支撑，PX跟随油价偏弱运行。PTA开工平稳，价格跟随原料运行，加工差略有回落，恒力惠州检修装置有重启计划。短期市场驱动有限，跟随油价波动；中长线随着旺季结束，板块基本面有再度走弱预期。

  乙二醇国内供应平稳为主，到港回到正常水平，内蒙古一套30万吨新装置出料，后市还有裕龙石化装置投产预期。中长线随着聚酯开工季节性下滑及新年度产能增长，行业的供应压力将再度回升。

  短纤上周产销略有好转，但幅度有限，且中长线有需求转弱预期，加工差承压，反套滚动操作为主。瓶片中长线过剩格局下，绝对价格依旧跟随原料波动，加工差维持低位运行，部分大厂年底有减产计划。

  周末现货继续提涨，产销延续高位态势，上周库存环比下降1.55%，玻璃厂库存低，转移至中下游。玻璃厂大面积亏损，日熔量继续下行至16.2万吨，点火与冷修并存，上周长兴600吨复产点火，武骏光能600吨冷修，耀华洛阳650吨冷修，产能进一步压缩。下游订单环比9月略有改善，北方赶工期，南方订单稍有改善。地产销售回暖，观察持续性。近期玻璃集中冷修，产能进一步压缩，供需面改善，预计盘面或震荡上行。另外能够继续关注多玻璃空纯碱策略。

  上周国际原油期货价格上涨，外盘丁二烯港口价下跌。供应方面，全球天然橡胶供应处于高产期，上周国内丁二烯橡胶装置开工率明显回升，台橡宇部重启。上周国内全钢胎开工率继续回升，全钢胎产成品库存回落，半钢胎开工率略微回落，新出口订单放缓，半钢胎产成品库存略微回升。上周青岛地区天然橡胶总库存略微回升至40.25万吨，中国顺丁橡胶社会库存大幅回升至1.38万吨，上游中国丁二烯港口库存回落至2.6万吨。综合来看，橡胶基本面总体偏弱，原料成本支撑走弱，国内宏观利好渐弱，策略上偏谨慎。

  下游继续冷修，供给高位运行，行业继续累库，目前库存累至165万吨。海天减产影响，上周周度产量小幅下行，但仍维持在72.62万吨的高位水平。现货淡稳运行，下游按需采购为主，投机需求差。重碱刚需继续减少，浮法和光伏玻璃进一步冷修，光伏预期两条冷修，浮法预计近期会集中冷修。供给高压运行，需求端延续下行态势，行业进一步累库，纯碱仍面临供给过剩的格局。

  之前我们倾向于豆粕四季度应该比三季度表现好一些，单边区间震荡，基差应该不会比三季度差，甚至如果采购进度慢会震荡小幅上涨。现阶段由于油脂涨势过快，大豆综合利润转好，因此我们将之前对豆粕区间震荡的思路做一下调整，需要将豆粕区间下沿放开，在油脂强势的背景下以及巴西大豆天气暂时无忧的情况下，要谨慎豆粕打开下跌空间继续下探的风险，基差也要防止下跌的风险。

  从长周期看（这个周期要以年为维度去看待），由于印尼和马来棕榈树龄结构老化问题存在，需要重新种植去解决这个问题。现阶段印尼和马来重新种植进度均偏慢，而油棕在田间种植后30至36个月被认为成熟。由于从重新种植到成熟存在时间周期，需要较长的时间去解决，因此要谨慎重新种植没有大比例解决之前，棕榈油增产动能会被限制住，供给问题仍然很严峻。因此价格存在趋势性上行的机会，需要去抑制需求。由于产地棕榈树在2000年大幅扩张之后，产能端首次遇到重新种植问题，市场如何定价还需要去博弈。要注意未来油脂端的工业和食用需求存在争夺，如果各国大幅度去调整工业需求政策，那么行情预计会缓和。如果工业需求政策调整慢，那么预计价格涨势会激烈，因此要谨慎长周期棕榈油价格表现强势，并要谨慎突破历史极值的极端情况发生。

  国内菜系库存延续宽松态势，油厂压榨仍较为积极，国内供需基本面缺乏明显利多提振，主要焦点仍在于外盘油籽油脂走势与贸易预期上。中加菜籽贸易前景仍存不确定性，仍需关注中加双方贸易政策的边际变化。水产饲料需求步入淡季，且在油籽油粕低价影响下豆菜粕价差整体处于偏低水平，菜粕短期需求前景偏弱。综合来看，预计国内菜系短期仍以弱势震荡为主。

  国产大豆价格再度下跌，创出阶段性新低。国储上周五收购国标三等大豆，价格为1.85元/斤，价格低于预期。政策上周五拍卖4.2万吨，实际成交5000吨，成交率11.89%，均价3900元/吨，溢价元0/吨。国产豆和进口价差再度下跌，价差继续收窄。国产大豆新季大豆供大于求，对价格带来打压。收购价格表现偏弱。后续持续关注政策端的表现以及新季大豆收购情况。

  大连玉米期货近日企稳反弹。但全国现货价格出现地域分化，东北新季玉米已进入收获尾声，供应充足，新陈粮共售压力大，大部分价格继续走低，仅有极少数企业涨价，价格继续筑底。另外东北汽运费用上涨，集港量增加，已出现堵港情况。下游企业收货意愿渐强，但收货时“压水分”的情况严重。华北玉米基本收割完毕，但部分农民忙于冬种，无瑕售粮。山东地区现货价格震荡趋强，近期现货价格随深加工企业门前玉米晨间到车剩余量的多少，涨跌互现。农民/贸易商期待国家托市的情绪渐浓，形成了一定的下跌阻力。东北“减产”疑云逐渐明晰，今年至少与去年持平，总供应充足。后续收储政策的出台或将打破现有供需平衡，需持续关注，在此之前，玉米期货或继续底部震荡，食之无味。

  生猪期货增仓下跌，现货价格周末小幅下跌，需求表现一般，但供给端存惜售情绪。目前盘面01和03合约都对现货有较大幅度贴水，未来供应逐步上升的偏空预期在价格中有所消化。短期盘面下跌空间相对有限。未来需重点关注四季度旺季需求表现、肥标差以及压栏二育等情绪，目前大猪对标猪价差继续拉大，或对短期猪价有一定支撑。

  鸡蛋现货方面，周末蛋价小幅走弱，需求表现一般。近期淘汰日龄继续大幅增加，高利润使得延淘情绪延续。供应端面临高存栏压力，高利润及高补栏使得未来产能将继续上升，预计后期蛋价处在逐步回落过程中。替代品方面，蔬菜价格继续回落。盘面远期维持空头思路。

  上周美棉走势偏震荡，美棉周度签约数据环比好转，但同比仍然偏弱，持续关注后续中国的采购情况；截止10月17日当周，2024/25美陆地棉周度签约3.85万吨，环比6%，同比下滑9%，其中越南、巴基斯坦各签约0.77万吨，中国签约0.62万吨。上周国内现货总体持稳，现货成交较上周有所转弱，旺季即将结束，市场对于后续需求仍偏谨慎；临近传统纺织淡季，纯棉纱成交平淡，产品表现来看，32支以下低支品种相对成交依旧较为顺畅，常规普梳品种刚需走货表现平平。新疆籽棉收购价格总体持稳，新棉成本逐渐固化，截止到2024年10月26日，新疆地区皮棉累计加工总量146.21万吨，同比增幅51.23%。短期郑棉或维持震荡走势，由于棉花需求一般，再加上新棉成本基本固化，下方存在支撑，向上因棉花增产和下游需求偏弱，限制价格高度，操作上暂时观望。

  上周美糖震荡。巴西食糖库存较低，市场做多热情有所回升。另一方面，预计后期巴西中南部地区降雨依然偏少，明年巴西甘蔗和食糖产量可能继续下滑，关注后期降雨情况。国内方面，今年食糖和糖浆进口量较多，补充糖源供应充足，国内供需偏宽松。产量预期方面，今年广西地区甘蔗植被指数同比偏低，单产可能同比有所下降。目前市场对24/25榨季国内食糖产量的预期偏空，基本面依然偏弱，预计糖价维持震荡。

  期价低位震荡。现货方面，山东地区客商数量增加，采购积极性有所提高，部分规格货源成交价格略有上涨。西北产区收购进入尾声，剩余货源多数质量欠佳。批发市场方面，近期出货情况良好，价格持稳。从盘面来看，今年增产预期较强，中长期看价格趋势依然向下，操作上以偏空思路为主。

  上周纸浆期货震荡偏弱，上周五山东银星报价6180元/吨，价格持稳。下游原纸市场采购需求一般，对浆价支撑有限，纸浆港口库存同比偏低，外盘报价偏强，短期纸浆走势或维持宽幅震荡。近期宏观对于商品影响较大，持续关注后续政策动向。中国9月纸浆进口量为268万吨，环比减少13万吨，同比减少58万吨，1-9月累计进口量为2,563.8万吨，同比减少4.4%。截止2024年10月24日，中国纸浆主流港口样本库存量为173.7万吨，较上期上涨8.7万吨，环比上涨5.3%，库存量在本周呈现累库的走势，港口库存连续五周去库后出现累库。操作上多单谨慎持有。

  前一交易日A股市场增量上行，期指各主力合约全线收涨，IM领涨，涨幅近3%，基差方面仅IC小幅贴水标的指数。1—9月规模以上工业企业利润同比会降低，分行业看以高技术制造业为代表的新动能行业利润仍有较快增长，后续随着一揽子宏观刺激政策逐渐显效，将有助于工业公司利润修复。海外方面美国经济数据仍显韧性，美债利率、美元再度反弹，关注其反弹持续性，市场等待美国大选给出信号。消息面上人大常委会将于11月4日至8日在北京举行，将会审议国务院关于金融工作情况的报告等内容。A股近期在各项政策陆续落地的背景下以板块震荡分化轮动、个股活跃的模式展开，继续观测内部财政政策发力与外部流动性边际信号。

  国债期货震荡下行。央行延续缩长放短，继续降低MLF对于流动性市场影响，本月MLF净回笼890亿元。新华社报道，十四届全国人大常委会第十二次会议将于11月4日至8日举行,关注后续国债和地方债增发计划 。国债期货市场区间震荡，持续受风险偏好和监管影响。建议关注曲线保持陡峭的机会和基差多头机会。